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2020年05月28日  07:00   21世(shi)紀(ji)經濟報道   鄭磊(lei)  

霍華(hua)德?馬克斯是(shi)知名的(de)價值di)tou)資者,富有(you)50年投(tou)資經歷,但是(shi)大家是(shi)讀了那本《投(tou)資最重要的(de)事》,才知道他的(de)大名。最近他的(de)新書《周(zhou)期》再次引起(qi)轟動(dong),被多個圖書榜單收錄。

鄭磊(lei)

霍華(hua)德?馬克斯是(shi)知名的(de)價值di)tou)資者,富有(you)50年投(tou)資經歷,但是(shi)大家是(shi)讀了那本《投(tou)資最重要的(de)事》,才知道他的(de)大名。最近他的(de)新書《周(zhou)期》再次引起(qi)轟動(dong),被多個圖書榜單收錄。也有(you)一些金融(rong)從業人(ren)看完(wan)之後,覺得(de)不如預期,其實這本書談的(de)是(shi)周(zhou)期,但並不是(shi)傳(chuan)統的(de)經濟周(zhou)期或金融(rong)周(zhou)期,而是(shi)一本關于行為金融(rong)和投(tou)資心理的(de)實戰指南(nan)。

價值di)tou)資大腕卻大談其投(tou)資經歷中對(dui)市場心理的(de)感(gan)悟(wu),這是(shi)一件令人(ren)頗感(gan)驚(jing)訝的(de)事情。畢(bi)竟這是(shi)兩個流派,價值di)tou)資者通常不講究ke)tou)資的(de)擇(ze)時(shi),在(zai)他們看來(lai),市場價格終究會(hui)回(hui)歸投(tou)資shi)甑de)的(de)價值中樞,只要購買時(shi)價格不是(shi)太高(gao),價格波動(dong)本身並不值得(de)關注。價值di)tou)資者發現了投(tou)資者心理、情緒和決策(ce)對(dui)投(tou)資的(de)影響,這件事本身就不同尋常,也是(shi)行為金融(rong)對(dui)于投(tou)資重要性的(de)一個側面例證。

馬克斯給出的(de)邏輯(ji)是(shi)“心理會(hui)影響行為,行為會(hui)影響經濟,導致經濟mao)魷佷唐誆 dong)”,可以理解為你(ni)在(zai)想什(shi)麼(me),就會(hui)去做什(shi)麼(me),最終就會(hui)得(de)到什(shi)麼(me),預言或預期往往就是(shi)這樣實現的(de)。他認(ren)為眾多投(tou)資者的(de)心理和情緒導致了市場出現漲漲跌(die)跌(die)的(de)周(zhou)期波動(dong)現象,其實這個觀點和上世(shi)紀(ji)被譽為“歐洲股神(shen)”的(de)科斯托拉尼的(de)看法(fa)是(shi)異曲(qu)同工。後者認(ren)為投(tou)資者的(de)心理和情緒反應(ying)至少決定了市場波動(dong)的(de)90%。這個道理很淺(qian)顯(xian),投(tou)資行為首先就是(shi)人(ren)的(de)行為,人(ren)的(de)行為來(lai)自主觀和客(ke)觀兩個方面︰主觀就是(shi)投(tou)資者的(de)認(ren)知和情緒影響,客(ke)觀就是(shi)要有(you)可動(dong)用的(de)資shi)稹6抑鞁劬霾ce)決定了投(tou)資者的(de)行動(dong)。正是(shi)資shi)鸕de)買入(ru)賣出交(jiao)易構成了價格波動(dong)和趨勢(shi)。

市場波動(dong)的(de)根本原因(yin),或者說,市場周(zhou)期的(de)根源就是(shi)投(tou)資者心理,情緒和決策(ce)具有(you)高(gao)度不穩定性和隨機性。這是(shi)人(ren)性的(de)本質特征(zheng)。人(ren)有(you)執念,所以易走極端,這是(shi)大腦思維模式(shi)決定的(de),是(shi)人(ren)類進化的(de)結果。極少有(you)人(ren)能避(bi)免(mian)認(ren)知偏誤,也很少有(you)人(ren)總能保持情緒平(ping)和穩定。

投(tou)資者的(de)認(ren)知偏差往往表現為“選擇(ze)性感(gan)覺,歪(wai)曲(qu)性解讀”,感(gan)知不全面是(shi)人(ren)的(de)普遍問題,盡管(guan)任何事物發展(zhan)都(du)有(you)好壞兩個方面,但是(shi)很少有(you)人(ren)能夠做到不偏不倚xiao)U庵秩ren)知偏誤會(hui)引導ji)tou)資者做出錯(cuo)誤判斷(duan),而個人(ren)情緒作為放大器(qi),變(bian)本加厲地(di)扭曲(qu)有(you)偏的(de)觀點而形成執念,投(tou)資者據此采(cai)取行動(dong),必然會(hui)走入(ru)極端誤區。

我們觀察到的(de)企(qi)業盈利周(zhou)期、經濟周(zhou)期、金融(rong)周(zhou)期等等,其實都(du)是(shi)人(ren)類從you)睦淼叫卸dong)的(de)外在(zai)表現形式(shi)。比(bi)如,經濟學(xue)常說的(de)基欽周(zhou)期,就是(shi)企(qi)業庫(ku)存周(zhou)期,這種短期波動(dong)往往和存貨(huo)變(bian)化有(you)關,由于決策(ce)者過高(gao)或過低(di)估(gu)計(ji)了需求,存貨(huo)增加或減少導致經濟產出的(de)短期上漲或下跌(die)。所有(you)的(de)周(zhou)期現象都(du)經常出現極端狀況,這是(shi)行為人(ren)的(de)心理和情緒——投(tou)資者的(de)心理周(zhou)期——左右搖擺造成的(de)。

價值di)tou)資者看重的(de)基本面,市場在(zai)大部(bu)分時(shi)間都(du)無(wu)法(fa)準ji)泛heng)量。以作者47年投(tou)資為例,只有(you)3年的(de)收益率處于8%-12%這個合理收益區間,有(you)超(chao)過一半時(shi)間的(de)投(tou)資收益大幅偏離(li)合理水平(ping)。股市投(tou)資shi)硐值de)大起(qi)大落才是(shi)投(tou)資者真實的(de)經歷。

市場為何不是(shi)價值的(de)“稱(chen)重器(qi)”?這是(shi)因(yin)為投(tou)資者認(ren)知本身很難做到準ji)菲ping)估(gu)基本面的(de)價值,而情緒作為放大器(qi),這種錯(cuo)誤認(ren)知可能遠dui)鍍 li)了真實基本面。“市場在(zai)貪(tan)婪和恐懼之間來(lai)回(hui)擺動(dong)”,其實背(bei)後是(shi)投(tou)資者在(zai)貪(tan)婪和恐懼之間擺動(dong)。如果把投(tou)資者的(de)心理情緒看作一個連續光譜,那麼(me)貪(tan)婪和恐懼各佔(zhan)一端,而人(ren)的(de)實際shi)樾骱托睦碇皇shi)在(zai)這中間來(lai)回(hui)擺動(dong),時(shi)快時(shi)慢,而且在(zai)中間位置很少久留。

中國文化的(de)精髓是(shi)中庸之道,但是(shi)持中守(shou)衡(heng)卻不符合人(ren)性。投(tou)資者最容易出現的(de)過度樂觀預測和貪(tan)婪組合,所以牛市進展(zhan)速度非qian)? U庖彩shi)大部(bu)分投(tou)資者的(de)心態表現。所以對(dui)于投(tou)資人(ren),要求很高(gao),既(ji)有(you)智商要求周(zhou)期處在(zai)哪個位置?正確回(hui)答這兩個問題,你(ni)對(dui)多變(bian)市場的(de)應(ying)對(dui)方案也就不言自明了。(編輯(ji)董明潔)

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